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從以上觀察可以得知,今年年初當人民銀行欲導引人民幣緩慢走弱時,卻未料引起空方

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市場排山倒海的力量,資金外流,人民幣在岸市場和離岸市場均迅速走貶,遠超過人行當局的預期。唯恐人民幣過於快速大幅貶值,影響大陸金融安定,高層官員不僅頻頻向全球喊話,指出人民幣沒有持續貶值基礎,同時則以大量的外匯儲備來干預市場,阻止人民幣貶值,終於成功緩和資金外流。

首先是人民銀行公布的3月底中國的外匯儲備為3.2125兆美元,較2月底增加102億美元,這是自去年11月連續四個月降低後轉為增加。這四個月期間,人行為了阻止人民幣過度貶值,多次採取購入人民幣的市場干預行動,使外匯儲備不斷下降,合計減少規模達3200億美元。至3月總算因為美國升息預期消退,人民幣下行壓力及資本外流減弱,外匯儲備終於止跌回升。不過目前的外匯儲備較2014年6月的近四兆美元高峰,還是減少了約2成。而按IMF的參考標準,中國的外匯儲備應保持在2.8兆美元以上才適合,目前看來應在安全水平內,因此人民銀行目前的確可以更有彈性的處理人民幣匯率問題。

中國人民銀行行長周小川日前接受媒體專訪時,強調人民幣發生一次性大幅貶值的可能性很低,同時又透露人民幣匯率指數仍然被高估12%左右,因此適當調整既合時宜又在所難免。然而4月下旬他在華盛頓出席國際貨幣基金(IMF)會議時,則仍然強調,中國將靈活實施穩健的貨幣政策,而且人民幣沒有貶值基礎。兩者說法看似有所不同,但其實都指向,在經過第一季的沈澱後,人民幣終於重回政策軌道。

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其次是中國海關總署公布3月的出口額為1,608億美元,出口年增率暴增11.5%,不但創下13個月新高,也結束8個月負成長,且反彈幅度大大超出市場預期的2.5%。市場分析認為,這是因為去年同期的基期較低,加上政策的有利推動,大宗商品價格走升,基礎建設投資加速,人民幣匯率走貶,才讓出口止跌回穩。但合計今年第一季的出口總額還是下滑9.6%,進口額下滑13.5%,因此許多經濟學家提出警告,不要高興太早,若美國在下半年又重新開始升息,將使美元走強,人民幣兌一籃子貨幣跟著走升,則出口反彈力度勢必難以持續,因此人民幣必須視美元的強弱,予以適當波動,才能找到最佳的平?點。

再來是中國統計局公布的第一季GDP成長率為6.7%,比去年第四季的6.8%略低,但在消費、投資、進出口等多項宏觀數據全都呈現上揚,包括第一季固定資產投資年增10.7%,3月份社會消費零售總額年增10.5%,均優於市場預期,另外,3月規模以上工業產值年增6.8%,更遠高於預期的5.9%,是9個月新高。因此官方和市場均認為,經濟反彈明顯,國家資訊中心官員指出,第一季經濟數據表現比預期好,預料第二、第三季也能穩住,但仍需政策支持,亦即未來人民幣還是要看經濟成長變化來調整,或升或貶都有可能。

今年一開年,人民銀行導引人民幣匯率中間價小幅走貶,不料引爆外匯市場極度看空人民幣,導致大陸股市重挫,進而拖累全球股市,資金也不停

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的從中國流出,當時大陸高層包括總理李克強,人行行長周小川不斷向外界宣示,人民幣不存在持續貶值基礎,並強調中國反對透過匯率競貶來獲得出口能力。如今第一季結束了,人民幣匯率也穩定下來,但今後人民銀行對人民幣匯率的波動,則將更有彈性。這是因為4月以來公布的經濟數據讓大陸貨幣主管當局更有信心朝此方向進行。

人民幣在外匯市場經歷了第一季驚心動魄的震盪整理後,日前周小川對人民幣的談話範圍則更加擴大了。之前因為人民幣貶值的幅度和速度大大超越人行理想的界限,必須想盡辦法拉回正軌,因此政府上下只有一個口徑,那就是人民幣不存在持續貶值基礎。如今資金外流穩定下來,因此現在強調的是,人民幣發生一次性大幅貶值的可能性很低。周小川甚至更進一步指出,現階

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段人民幣匯率指數被高估12%左右,因此適當調整既合時宜在所難免,但同時又補充說,人民幣一籃子權重會隨著時間推移而進行技術改進,中國的經濟夥伴也會隨著時間變化,貨幣政策靈活空間,對於決策當局很重要。換言之,所謂的高估12%,也會隨著時間改變,是一個浮動的數字。

況且根據以往經驗,人民幣一年累積的升貶幅度最多大抵不超過5%上下,現在雖然提到人民幣高估12%,也不致於讓外界以為人民幣很快要貶值,只是現在會依據市場情勢,而將呈現比較大幅度的升貶波動。從周小川的談話顯示,因為經濟情勢的改善,人民銀行對人民幣匯率走入理想的軌道頗具信心,不再害怕人民幣被「看貶」,而是朝向可升可貶的波動。

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